Investitia ȋn obligatiuni

Investitia ȋn obligatiuni

Ȋntrucat ȋn cadrul analizei obligatiunilor am stabilit ca acest tip de activ financiar este potrivit cu tipul de investitor pe care ȋl reprezentam, ȋn continuare vom determina ce obligatiuni vom include ȋn portofoliul nostru.

Pentru aceasta, ne uitam mai ȋntai la toate obligatiunile listate pe Bursa de Valori București, de unde putem observa urmatoarele[1]:

nu exista obligatiuni corporative emise de entitati din Romania, dar sunt prezente doua obligatiuni corporative internationale, emise de BEI (Banca Europeana de Investitii) și BERD[2] (Banca Europeana de Reconstructie și Dezvoltare);

ȋn cadrul obligatiunilor municipale sunt prezente 35 emisiuni ale entitatilor din Romania;

ȋn cadrul obligatiunilor de stat gasim 18 emisiuni ale Ministerului de Finante.

Tranzactiile cu obligatiuni pe piata de capital din Romania sunt destul de putine, deoarece majoritatea investitorilor care detin obligatiuni doresc sa le pastreze pana la maturitate, fiind un instrument cu risc redus și venit fix (sau cel putin se poate anticipa destul de ușor, fata de actiuni, de exemplu).

Am decis sa analiam obligatiunile care au fost tranzactionate ȋn ultimele 90 de zile, ȋn perioada 02.07.2010 - 01.10.2010. Titlurile care au fost tranzactionate cel putin odata ȋn perioada precizata sunt descrise ȋn tabelul urmator:

Tabel 33                                                Sursa: Creatie proprie

Din punct de vedere al riscului, acesta este foarte dificil de cuantificat pentru municipalitati sau pentru stat, dar putem considera ca cele mai atractive obligatiuni sunt titlurile de stat, emise de Ministerul Finantelor, unde riscul poate fi considerat 0.

Ȋn ceea ce privește rata cuponului, de asemenea titlurile de stat sunt mai avantajoase, ȋn special B1210A cu o rata de 11,25% și B1403A cu o rata de 11%. Ratele fixe ale cupoanelor titlurilor de stat, ȋn general, depașeșc ratele variabile oferite de municipalitati.

Ȋn continuare, ne vom ȋndrepta atentia spre analiza și evaluarea celor doua obligatiuni de stat: B1210A și B1403A (precizam ca evaluarea se face la data de 1 octombrie 2010).

Pentru evaluarea obligatiunii B1210A

Rata cuponului este fixa de 11,25% anual. Cuponul se platește annual, ȋn luna octombrie.

Maturitatea obligatiunii este ȋn luna octombrie 2012, iar principalul se plaește la csadenta.

Cuponul anual efectiv va fi = 11,25% * 10000 = 1125 lei.

Pentru a putea evalua obligatiunea, pe baza cash flow-urilor degajate ȋn viitor, mai avem nevoie doar de rata de actualizare k. Aceasta, tebuie sa tina cont, pe de o parte, de celelalte oportunitati de pe piata, iar, pe de alta parte, de riscurile asociate titlului respectiv. Dupa cum am precizat anterior, putem considera riscul 0pentru acest tip de obligatiune. Pentru celelalte oportunitati existente pe piata, putem avea ȋn vedere ultimele doua emisiuni ale Ministerului Finantelor, din luna martie a anului 2010, la o rata fixa a cuponului de 6% și respectiv 6,25%. De asemenea, mai putem avea ȋn vedere dobanda maxima oferita la depozite, pentru data de 1octombrie 2010, care este de maxim 8%[6].

Comparativ cu celelalte emisiuni de pe piata, dar și cu rata oferita de depozite, opinam ca o rata de actualizare de 9% corespunde cerintelor evaluarii noastre.

Ȋn aceste conditii, evaluarea obligatiunii B1210A se va realiza pe baza relatiei urmatoare:

V = 1125/(1+9%)⁰ + 1125/(1+9%)¹ + (1125+10000)/(1+9%)²

= 1125 + 1032,11 + 9363,69 = 11520,8 lei pentru o obligatiune, ceea ce ȋnseamna un pret ȋn bursa de 115,208 > 107,305 (ultimul pret din piata), deci se constata ca obligatiunea este putin subevaluata și se recomanda achizitionarea ei.

Putem face observatia ca daca am fi ales o rata de actualizare de K=10% am fi ajuns la o valoare a obligatiunii de V = 113,419 care ar fi fost de asemenea mai mare decat ultimul pret la care a fost tranzactionata.

Pentru evaluarea obligatiunii B1403A

Rata cuponului este fixa de 11% anual. Cuponul se platește annual, ȋn luna martie.

Maturitatea obligatiunii este ȋn luna martie a anului 2014, iar principalul se platește la scadenta.

Cuponul annual efectiv va fi = 11% * 10000 = 1100 lei.

Vom utiliza pentru evaluare aceeași rata de actualizare, determinata anterior, de k = 9%.

V = 1100/(1+9%)^0,5 + 1100/(1+9%)^1,5 + 1100/(1+9%)^2,5 + (1100+10000)/(1+9%)^3,5

= 1053,61 + 966,61+ 886,8 + 8209,76 = 11116,78 lei pentru o obligatiune, ceea ce ȋnseamna un pret ȋn bursa de 111,1678 > 110,575 (ultimul pret din piata), deci se constata ca obligatiunea este putin subevaluata și se recomanda achizitionarea ei.

Pentru o rata de actualizare de k = 10% ȋn loc de 9% am fi ajuns la o valoare a obligatiunii de V = 108,2054 respectiv o valoare sub ultimul pret de tranzactie.

Ȋn consecinta, vom decide sa investim suma alocata obligatiunilor ȋn titlul de stat B1210A, deoarece are o dobanda superioara și are un pret superior fata de ultimul din piata, atat pentru rata de actualizare de 9% cat și pentru cea de 10%. De asemenea, acest titlu este "mai subevaluat" de catre piata, fata de titlul B1403A deci exista și un potential mai mare de creștere a pretului ȋn piata, pentru a se ajunge la pretul corect.

Suma investita ȋn obligatiuni va fi de 30% * 400.000 RON = 120.000 RON

Considerand ca am achizitionat obligatiunile la ultimul pret din bursa, de 107,305 % * 10.000 RON = 10.730,5. Aceasta ȋnseamna ca am achizitionat un numar de 120.000/10730.5 = 11,18 deci 11 obligatiuni de stat B1210A, ȋn valoare totala de 10.730,5 RON * 11 = 118.035,5 RON.